司尔特预计全年业绩高增长 “小而美”企业护城河难撼动

　　10月27日，司尔特披露2018年三季报，公司今年前三季度总资产同比增长21.47%，营收同比增长达到18.05%，净利润同比增长高达108.02%，2018年全年扣非净利润预计增长更是高达110%，数据十分亮眼。

　　近日化工行业三季报陆续发布，业绩喜人。从去年下半年，油价上涨叠加环保因素，化工行业景气上行，产品涨价，行业经营有所改善，部分子行业公司盈利能力大幅提升。其中，化肥子行业景气度更高，未来在环保整治常态化的背景下，龙头企业的优势越发明显。国通证券认为，像司尔特这样“小而美”的小龙头企业，具有“抗周期”属性，未来2-3年增长确定性较强，投资价值确定。

　　环保政策常态化小化工龙头逆风飞扬

　　在环保政策约束下，小产能退出和龙头扩张是化工各个细分领域普遍存在的现象。据统计，2018年上半年大企业（50亿市值以上）的资本开支增速达到了76%，而小企业（50亿市值以下）增速仅4.5%，可以看出，供给端的扩张以大企业为主。

　　由于全球经济疲软、化工行业下游需求下行，经济不振引发市场对环保政策放松的预期。但是国通证券认为，环保政策实际上已经常态化与制度化。

　　首先，从GDP、就业、通胀等多个层面来看，放松环保对经济的利好非常有限。另一方面， 环保政策的根本目的是供给侧改革，中央的长期经济改革思路不会因为短期经济和舆论影响而放弃，环保升级的大方向并未改变。

　　而供给端中上游快速扩产即将迎来周期高点，因此未来化工行业的看点主要在成长性良好、需求稳定以及供给端扩产较慢的子行业，景气度持续，化工行业将迎来结构性的机会，小化工龙头将逆风飞扬。

　　司尔特构筑产业链成本优势未来业绩有望高增长

　　从司尔特三季报可以看出，公司业绩增长受益于自身在供给侧改革中构筑起的产业链成本优势。

　　公司作为安徽省磷复肥龙头，坐拥宁国、宣州、亳州及贵州四大生产基地，具备150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链使公司具备显著成本优势，这也是司尔特预计2018全年业绩将实现大幅增长的原因。

　　根据司尔特三季报，公司年产25万吨硫铁矿制硫酸项目全面投产后，产酸抵消公司外购硫酸量25-30万吨，减少了硫酸采购支出，同时副产铁精粉约15万吨可销售给各钢铁厂使用；副产中压蒸汽年发电量约7200万KWh，减少了外购电量，发电后的低压蒸汽可供新增复合肥装置使用，提高了公司的综合效益。

　　公司宣城年产30万吨新型复合肥项目正式投产，项目的建成投产有效提高 公司资源综合利用和生产效率、增加公司产品产能和调整公司产品结构， 增强公司的盈利能力和市场竞争力。

　　天风证券指出，公司的硫铁矿及制酸项目有望大幅增厚公司业绩，维持公司在未来两年的业绩高增长。

　　国通证券表示，司尔特这类“小而美”企业通过本轮供给侧改革，树立了自己在行业内的绝对优势，并通过规模、渠道、技术等建立了较高的行业门槛，即便供给端约束放开，新入者也难以撼动其竞争优势。

　　供给侧的优势保障了利润的稳定，这些细分龙头有“抗周期”属性，作为龙头也有动力往上下游或者其他高利润领域拓展，未来2-3年增长确定性较强。

　　根据司尔特三季报的预计，公司今年全年净利润同比增长或将达到60%，扣非净利润增长达到110%。

　　天风证券则预计公司2018-2020年净利润为3.1/4.8/5.7亿元，对应EPS为0.43/0.67/0.79元，现价对应2018年PE15.5X。考虑到公司今明两年业绩有望高增长，给予目标价9.38元，对应2018年PE为22X，PB为2.0X，给予“买入”评级。